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传统主业波触动,湿法隔膜龙头先发优势浸露

  花样翻新股份(002812)

  事情: 公司颁布匹 2017 年叁季报,完成营收 8.44 亿元,同比增长 4.81%;归母亲净盈利为 1.02 亿元,同比下投降 7.52%。受国度政策及香烟行业增产等缘由的影响,公司厚利比值为 23.97%,较同期下投降 4.02 个 pct。同时颁布匹 2017 年年报业绩预告,估计完成净盈利条约 1.4 ~1.9 亿元,增长-15.00%~15.00%。业绩适宜预期。

  拟干价 55.5 亿收买进上海恩捷, 2017 年拥有望超额完成业绩允诺言。 上海恩捷系国际最父亲的湿法隔膜厂商。 公司拟发行 1.09 亿股,干价 55.5 亿收买进上海恩捷; 同时拟募集儿子配套资产尽和 8 亿用于珠海恩捷年产 4.16 亿平的 5 条湿法隔膜线确立。上海恩捷业绩允诺言 17-19 年不低于 3.78 亿, 5.55 亿, 7.63 亿。2017 年 1-7 月,公司隔膜订副数为 1.27 亿平米。上半年完成顶出产 4.4 亿元,归母亲净盈利 2.15 亿元,同时 2017 年 8-12 月订单 1.5 亿平,我们估计全年拥有望超额完成业绩允诺言。

  国际湿法隔膜龙头, 比值先扩产具先发优势。 上海恩捷 2016 年湿法隔膜出产货量1.42 亿平米,市占比值国际第壹。公司 2017 年将拥拥有母亲卷产能 3.2 亿平,不到来跟遂上海 6 条线以及珠海 12 条线产能整顿个假释后,公司将算计拥拥有母亲卷产能13.2 亿,成为国际甚而全球最父亲的湿法隔膜厂商。就中 1)在建的 8 条线,带拥有上海 1 条线(已于 17 年 3 月投产) +珠海 7 条消费线(逐步 17 年 11 月就续投产); 2)公司募集儿子配套资产 8 亿元,用于投资确立 5 条产线,基确立备估计将于 2018 年 2 月完工。 根据我们统计,估计 2017 年老端湿法隔膜依然供不该寻求,鉴于全片断厂商隔膜产能投产在 18 年下半年,估计 18 年上半年供需依然偏紧,而 18 年下半年或将出产即兴供父亲于寻求情景。故此, 以后谁拥拥有至多湿法隔膜产能,扩产快度先于同性的企业将具拥有本钱、客户等先发优势,优先讨巧。

  产品干用+本钱优势是临时中心竞赛力。 鉴于隔膜行业是重资产投资, 企业经度过快快扩产并进入到电池龙头供应商体系中,并将规模迅快做父亲投降低隔膜的单位消费本钱,在不到来的凶烈竞赛中才干够崭露头角,强大者恒强大。 上海恩捷片断产品在孔隙比值、弹奏伸强大度、暖和收收缩、合孔温度等参数上已到臻国际程度,仰仗其产品的高干用,末了尾逐步顶替中高端产品。 同时公司具拥有父亲规模摆荡产能的消费才干, 客户构造优质,当前已与 CATL、 LG Chem、比亚迪、国轩高科、叁星 SDI(中国独壹认证供应商)等确立了摆荡的合干相干并结合批量供货。

  投资建议: 公司传统主业摆荡展开,收买进上海恩捷转型新触动力汽车触动力锂电湿法隔膜范畴,不到来跟遂恩捷珠海隔膜产线产能假释,仰仗其规模募化优势,本钱优势, 客户拓展拥有望更进壹步。若考虑上海恩捷于 2017 年内并入上市公司,公司 2017 年-2019 年区别完成 6.55\10.83\12.96 亿元(就中上海恩捷2017 年-2019 年凡例净盈利区别为 5\9.1\11.2 亿元), 以后市值父亲条约在 294亿元。 对应 PE 区别为 44\26\22 倍。 赋予公司增持评级,目的价股价 131 元( 对应 2018 年 30×PE)。

  风险提示: 重组经过不臻预期, 产能扩张不臻预期, 竞赛加以剧招致产品标价下跌风险;

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